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4 月3 日，仙鹤股份发布热转印纸提价函，自2023 年4 月15 日发货起，喷绘热转印原纸全系产品在现价格基础上，统一上调 500 元/吨。

下游需求回暖，高景气度产品再提价

23Q1 优势品种部分提价落地，预计收入韧性较强，Q1 末吨盈利出现边际改善。（1）价格方面，2023 年以来， 2 月和3 月热转印纸分别发出1000 元涨价函，格拉辛纸2 月宣布提价300 元，目前部分已经落地。4 月3 日，公司热转印纸再次宣布提涨500 元，预计下游纺织服装等行业备货需求较为旺盛，本次提价落地概率较大。2022 年公司拥有约15 万吨格拉辛纸、7 万吨热转印纸产能，合计在总产能120 万吨（本部85 万吨+夏王35 万吨）中占比约18%，预计23Q1优势品种提价带来产品均价略有提升。（2）销量方面，23 年1 月春节物流停工产品销售略受影响，2-3 月恢复正常发货，综合预计23Q1 销售韧性较强。（3）成本方面，考虑2-3 月木浆库存，预计Q1 主要消化高价库存，但3 月起开始使用部分低价木浆，叠加部分产品提价带来平均售价提升，Q1 末产品吨盈利中枢略有上移。预计Q1 收入表现较强，Q1 末吨盈利边际改善。

浆价下行&产能扩充&优势品种提价，23Q2-Q3 业绩弹性可期木浆加速下行，23Q2 特种纸盈利弹性集中释放。（1）成本端，针、阔叶浆自11月出现边际走弱，23 年初至3 月31 日，阔叶浆内盘 4895 元/吨（较年初 -1514元/吨），针叶浆内盘 6264 元/吨（较年初 -1124 元/吨）。纸厂预期纸浆继续下行采购较谨慎，4 月部分大厂净价报价已经跌至600 美金以下，二季度浆价预期继续下行。（2）价格端，23Q1 公司热转印纸、格拉辛纸部分提价落地，4 月热转印纸继续提价500 元/吨，需求景气向上有望为优势品种提供较强的价格支撑；（3）销量端，23Q2 公司新增30 万吨食品卡、10 万吨特种纸陆续投产，预计产能扩充支撑销量提升。综合展望公司23Q2-Q3 盈利弹性集中释放，全年业绩改善可期。

投资建议

公司为多品类特种纸龙头，下游卡位大消费、浆纸产能有序扩张。预计公司 23-25 年实现营收 96.22/120.12/144.56 亿元，同比+24.35%/+24.83%/+20.35%，实现归母净利 12.40/16.04/19.95 亿元，同比+74.53%/+29.41%/+24.35%，对应 EPS 为1.76/2.27/ 2.83 元，对应 PE 15/11/9X，维持“买入”评级。

风险提示

下游景气度波动，纸价涨幅不及预期，行业竞争格局恶化。