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华金证券股份有限公司刘荆近期对帝尔激光进行研究并发布了研究报告《Topcon设备订单高增，新产品有望受益于行业扩产》，本报告对帝尔激光给出买入评级，当前股价为98.09元。

帝尔激光(300776)
事件：公司发布2022年年报及2023年一季报。2022年公司实现营收13.24亿元，同比+5.37%；实现归母净利润4.11亿元，同比+7.92%；扣非净利润3.91亿元，同比+8.94%。Q4单季度公司实现营业收入2.72亿元，同比-15.74%，实现归母净利润0.75亿元，同比-24.87%。2023年Q1，公司实现营收3.48亿元，同比+11.91%，环比+28.01%；实现归母净利润0.93亿元，同比+0.54%，环比+24.97%。业绩略低于预期。
盈利能力持续提升，合同负债及存货高增：22年公司毛利率为47.09%，同比+1.67pct，净利率为31.05%，同比+0.73pct。2023年Q1公司毛利率为47.05%，，净利率为26.90%，较2022年水平-4.15pct，我们预计在后续TOPConSE等高毛利设备在营收占比中提升，公司盈利能力有望修复。截至2022末公司合同负债为7.3亿元，同比+62%，存货为8.6亿元，同比+29%。到2023Q1末公司合同负债提升至8.9亿元，同比+118%，存货提升至10.8亿元，同比+60%，表明公司在手订单高速增长，未来收入增长确定性强。
TOPCon激光SE设备订单及中标产能累积超300GW：公司是行业内少数能够提供高效太阳能电池激光加工综合解决方案的企业。公司的PERC激光消融、SE激光掺杂设备全球市占率领先，并在TOPCON、IBC、HJT、钙钛矿等电池路线均有技术储备及市场扩延。公司应用于TOPCON的激光掺杂设备实现量产订单，截至4月26日，已取得订单和中标产能累计已超过300GW。
高研发投入赋能，多产品路线布局加速：2022年公司研发费用1.31亿元，同比增长26.33%，截止至22年末，公司拥有229项境内外专利。2023年Q1，公司研发费用0.44亿元，同比+59.70%，高研发投入为公司设备性能提供保障。①Topcon：公司TopconSE激光硼掺杂设备精度高、损伤小，掺杂曲线可以根据客户前后道工艺自由优化，可提高0.25%以上光电转换效率，且一次掺杂工艺流程简单、能耗低、耗时短，无需化学清洗工艺，经济效益优势明显。②激光刻蚀：公司应用于背接触电池（BC）的激光微蚀刻设备技术领先，已取得头部公司量产订单。③钙钛矿电池：已有激光设备订单交付。④激光转印：大幅节约银浆耗量、提升印刷一致性，已完成单站设备订单交付。⑤半导体设备：TGV激光微孔工艺，公司已开展研发工作，并在消费电子领域完成小批量订单交付。
投资建议：公司研发储备丰富，合同负债及存货高增，有望充分收益于Topcon扩产。考虑到公司的净利率变化和交付节奏，我们略微下调公司23-24年盈利预测，预测公司2023年至2025年营收分别为22.12、30.04、38.72亿元；归母净利润分别为6.21、8.46、10.85亿元；每股收益分别为3.64、4.96、6.36元。对应4月28日股价，预计2023年至2025年动态PE分别为26.8、19.7、15.4倍，维持买入-B建议。
风险提示：Topcon扩产不及预期；研发进度不及预期；行业竞争加剧

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，华泰证券倪正洋研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达81.39%，其预测2023年度归属净利润为盈利8.23亿，根据现价换算的预测PE为20.19。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有12家机构给出评级，买入评级10家，增持评级2家；过去90天内机构目标均价为177.46。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，帝尔激光（300776）行业内竞争力的护城河良好，盈利能力优秀，营收成长性良好。财务可能有隐忧，须重点关注的财务指标包括：货币资金/总资产率、应收账款/利润率、应收账款/利润率近3年增幅。该股好公司指标3.5星，好价格指标2.5星，综合指标3星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）